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馬斯克目前已掌控特斯拉(TSLA)近20%的投票權。根據提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件顯示，這位執行長近日行使了2018年的薪酬計畫，以經分割調整後23.34美元的履約價，獲得超過3.03億股選擇權，而交易當天股價收盤逼近405美元。值得注意的是，馬斯克並未在公開市場拋售任何持股，使他的持股比例直接來到19.9%。由於他選擇提前行使原本預定於8月的權利，且時間點恰逢 SpaceX(SPCX) 公開上市後數天，讓市場對於兩家公司合併的聯想大幅增溫。
著眼AI領域發展！馬斯克劍指25%控制權
多年來，馬斯克一直將特斯拉(TSLA)的控制權與汽車以外的事業企圖心綁在一起。2024年1月時他的持股約為13%，當時他便在社群平台 X 上坦言，如果沒有約25%的投票權，他對於將公司發展為人工智慧(AI)與機器人領域的領導者感到不安。他強調，這個比例「足以發揮影響力，但又不至於無法被推翻」。雖然這批新取得的股票要到2028年才具備完全既得利益，意味著短期內無法變現，但他現在已實質掌握了投票權。董事會更是直接將4月的執行協議設計為行使後立即賦予投票權，而非等到可套現時才生效。
兩大事業體高度重疊！AI技術成合併關鍵
市場之所以看好兩家公司合併，主要在於馬斯克心目中的特斯拉(TSLA)願景，包含自動駕駛軟體與 Optimus 人形機器人，本質上都是由 AI 所驅動的科技事業。這樣的發展藍圖很容易與 SpaceX(SPCX) 產生交集，特別是 SpaceX(SPCX) 今年已吸收了馬斯克創立的 xAI 團隊，目前更在德州奧斯汀與特斯拉(TSLA)比鄰興建全新的晶片廠，展現出高度的資源整合潛力。
華爾街分析師力挺！合併機率上看八成
隨著客觀條件成熟，現在推動合併的難度可以說是歷來最低。不僅是因為馬斯克大幅提升了在特斯拉(TSLA)的投票權，更關鍵的是 SpaceX(SPCX) 近期完成了史上規模最大的首次公開募股（IPO），估值接近1.8兆美元。這意味著這家航太巨頭現在擁有了市場定價與公開發行的股票，能夠以「換股」的方式與特斯拉(TSLA)股東進行交易。Wedbush 分析師 Dan Ives 近期更預估，雙方在一年內合併的機率高達約80%，儘管預測市場的交易員看法相對保守，認為在2027年5月前合併的機率大約是一半一半。
市值結構存有落差！股權設計成最大隱憂
然而，對於特斯拉(TSLA)的投資人來說，合併案最大的變數在於股權結構的設計。目前馬斯克透過超級投票權股票，掌控了 SpaceX(SPCX) 高達約85%的投票權，這與他在特斯拉(TSLA)近20%的影響力有著顯著落差。除此之外，兩家公司的市值規模也出現交叉，SpaceX(SPCX) 的市值已經突破2兆美元大關，超越了特斯拉(TSLA)的1.5兆美元，未來若啟動合併，換股比例的拿捏將是一大考驗。
本業營運仍具挑戰！估值已提前反映未來
儘管合併題材充滿想像空間，特斯拉(TSLA)的本業營運仍面臨挑戰。第一季營收雖較前一年同期成長16%至約224億美元，但產量卻比銷量多出約5萬輛；淨利4.77億美元雖成長17%，但這是在經歷了年度營收下滑且第四季獲利大跌61%之後的成績。相較於1.5兆美元的市值，目前的淨利規模顯得微乎其微，本益比更飆達約370倍。這樣的超高估值，反映出市場已為尚未規模化落地的自駕技術與機器人業務買單。雖然合併有望帶來綜效，但目前股價或許已提前反映了獲利能力的大幅改善，投資人面對合併傳聞與長期營運表現，仍需審慎評估。
