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法商TotalEnergies趁中東戰火與霍爾木茲海峽風險之際，以低價購買波斯灣原油、高成本運出，賺取暴利價差，同時加碼投資繞越海峽管線，卻讓全球油品供給吃緊，歐洲與美國油價壓力恐長期升溫。
在伊朗戰事與中東緊張局勢籠罩之下，被視為全球能源命脈的霍爾木茲海峽，近半年來成為市場最敏感的地緣政治風險點。然而，法國能源巨頭TotalEnergies (TTE) 執行長Patrick Pouyanne公開表示，公司目前不僅持續透過海峽運輸原油，甚至「非常安靜、非公開地」大量交易來自伊拉克與卡達的原油，並從中賺取可觀價差。這番談話，揭示了戰爭與運輸風險背後，正在形成一場不對稱的能源利益重分配。
Pouyanne在挪威能源會議上指出，六個月的衝突讓波斯灣產油國急於把原油送出市場，導致當地桶價被壓到每桶50至60美元的低檔區間。同一時間，國際指標布蘭特原油期貨價格卻維持在每桶90美元以上。這種「內灣低價、外海高價」的結構，使得像TotalEnergies這樣有能力承擔運輸風險與成本的大型交易商，成為最大的贏家之一。
從成本結構來看，Puoyanne坦言，將一艘超大型油輪(VLCC)穿越霍爾木茲海峽再返回，總成本約需2,000萬美元，換算每船載運約200萬桶原油，相當於每桶額外增加10美元的運費。以波斯灣買進每桶50至60美元、再以接近布蘭特價每桶90美元以上在國際市場出售，扣除多出的運輸成本後，仍能保留逾20美元的毛利空間，對大型貿易商而言是極具吸引力的套利機會。
然而，這套戰時套利邏輯並非所有石油類別都適用。Puoyanne特別點出，成品油如汽油、柴油的運輸船舶規模較小，無法像VLCC那樣用巨量分攤成本，導致每桶運輸附加成本飆高到約50美元。「在這種成本結構下，根本不可能有任何一艘運載油品的船願意穿越霍爾木茲海峽。」他直言。結果就是原油仍能流出波斯灣，但汽油、柴油等成品供給卻被卡住，造成「原油市場偏空、成品油市場極端偏多」的罕見局面。
供需錯配的直接後果，就是終端消費者承受更高的油品價格壓力。Puoyanne預警，歐洲消費者將因此付出代價；而在美國，汽油價格恐怕難以如總統Donald Trump所期待，跌破每加侖4美元。他的言論暗示，只要霍爾木茲海峽的風險溢價仍高企，成品油運輸成本不下降，全球油品通膨壓力就難以解除，能源價格也將持續干擾各國央行的物價與利率政策路徑。
面對海峽風險居高不下，TotalEnergies並未只是被動承擔運費，而是積極布局繞越霍爾木茲的替代管線。Puoyanne透露，公司將投資兩條主要輸油管線：一條是支持阿拉伯聯合大公國擴建現有的Fujairah出口路線，另一條則是規劃從伊拉克經敘利亞通往地中海的原油輸送管線。這兩項投資，被視為在戰爭與制裁陰霾下，為產油國與大型能源公司開闢新的「安全出口」。
目前，阿布達比的Habshan-Fujairah管線，可將每日約180萬桶原油，從阿聯油田直接輸送至阿曼灣，不需穿越霍爾木茲海峽就能接上國際市場。隨著伊朗戰事凸顯既有繞越系統的容量限制，阿聯計畫在明年以前，將這條管線的繞越能力「約略加倍」。TotalEnergies的投資，等於押注阿聯將成為波斯灣原油安全出口的重要樞紐，並藉此分散自身在霍爾木茲的地緣政治風險敞口。
至於從伊拉克通往敘利亞、再接地中海的管線構想，則牽涉更加複雜的區域安全與政治風險。雖然Puoyanne並未公布詳盡計畫內容，但這樣的路線一旦實現，將能讓伊拉克原油直接進入歐洲與地中海市場，繞開波斯灣與霍爾木茲瓶頸。對TotalEnergies而言，不論是在上游供給安全、還是下游市場布局，都是強化中東與歐洲能源連結的關鍵拼圖。
從產油國角度來看，眼前以折扣價拋售原油，儘管有助於維持出口與現金流，但實質上是在將風險溢價與利差收益拱手讓給大型交易商與跨國油公司。中長期而言，若管線繞越能力顯著提升，波斯灣內部「折扣原油」的結構可能逐漸緩解，產油國議價能力也有望回升。不過在短期內，局部戰火與海峽風險仍是產油國難以擺脫的現實背景。
從政策與市場監管角度，也有人質疑，當少數大型交易商在戰爭期間掌握關鍵運輸能力與資訊優勢，是否會加劇全球能源價格波動與不平等分配。反對者認為，應加強對戰時能源交易的透明度與監管，避免地緣政治危機被過度金融化、成為少數企業牟利工具；支持者則主張，市場機制本身就是分配風險與資本的工具，能在動盪中維持供給流動，最終仍有助於全球能源安全。
整體來看，TotalEnergies現階段的策略，凸顯了在戰火與風險交織下，能源巨頭如何透過靈活運輸與管線投資，將地緣政治壓力轉化為財務與佈局優勢。然而，這種模式同時也把原油與成品油市場的供需失衡，轉嫁到歐洲與美國一般消費者身上。未來關鍵在於：霍爾木茲海峽的風險是否能緩解？繞越管線能否如期擴充到足以改變市場結構？在這些問題尚未有明確答案之前，全球能源市場恐怕仍將在「戰爭折扣」與「通膨溢價」之間拉鋸。
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