今年 Farnborough 國際航展聚焦電動與混合動力垂直起降與直升機市場，Vertical Aerospace、BETA Technologies 與 Bell Textron 等業者在軍用物流、訓練與商務飛行全面出招，Honeywell Aerospace 則以穩健後市場與防務需求撐起長線成長，預示航空產業正走向更電動化、模組化與軍商融合的新格局。

在全球股市震盪、投資人對人工智慧與半導體前景反覆拉鋸之際，真正悄悄翻轉未來十年版圖的，可能不是晶片，而是天空。英國 Farnborough International Airshow 本週如火如荼登場，一連串關於電動、混合動力與垂直起降(VTOL)的公開展示與新品發表，讓軍事與商用航空市場的「新物種」正式走出研發實驗室，走向更具商業想像的實戰場域。

首先搶下版面的，是 Vertical Aerospace(EVTL) 的電動垂直起降（eVTOL）全尺寸原型機。該公司在航展進行了公開示範飛行，由首席試飛員 Simon Davies 操控，完成從垂直起飛、轉入機翼承載的前向平飛，再回到垂直模式著陸的完整「過渡飛行」流程。這場展示，被 Vertical 稱為 Farnborough 首次公開 eVTOL 過渡飛行，雖然飛行時間、速度與高度等細節尚未公布，但在現場雲集的航空主管、監管機構與潛在客戶面前，象徵意義遠大於技術規格。

Farnborough 一向是航太業界發表新機型與技術的指標舞台。對投資人來說，此次 Vertical 的表現，更重要的是釋出兩個訊號：一方面，該公司已與 Near Earth Autonomy 合作，朝自動飛行能力邁進；另一方面，新增客戶 Sigma Air Mobility，顯示短程乘客與商業運輸的電動航空服務，正在從概念走向早期市場布局。然而，現實是包括 EVTL 在內的多家 eVTOL 新創，都仍卡在認證、量產與監管門檻，距離大規模商業營運仍有數年落差，短線股價波動恐仍主導投資情緒。

相較之下，BETA Technologies 則把目光瞄準更具預算穩定性的軍事物流市場。該公司在同一場航展推出全新混合電力垂直起降機 MV250，鎖定在爭奪環境中的軍用補給任務。BETA 表示，MV250 具備 1,300 浩浬「重定位航程」，可在戰術範圍 250 浩浬內運送 2,000 磅載重，主要目的在於運送裝備、彈藥與醫療物資，同時藉由混合電力推進系統降低維修負擔。

值得注意的是，BETA 並非從零開始打造 MV250，而是大量沿用自家電動機 ALIA 平台既有技術，包括動力系統、飛控、電池與製造流程。其混合電力渦輪發電機由 GE Aerospace 與 BETA 共同開發，基於 GE CT7/T700 渦輪技術，目標是延伸航程、提升任務柔性。更關鍵的是，MV250 可整合 Sikorsky 的 MATRIX 自主飛行系統與 BETA 自行開發的自駕軟體，採開放式架構設計，意味未來軍方可依任務需求接上不同自主飛行方案，形成高度模組化的空中載具網路。

BETA 今年早些時候已在瑞典參與 NATO「Aurora 26」軍演，派出電動 ALIA 常規起降機，與軍方資產共同執行物流任務。公司並強調，MV250 的多數大尺寸零組件將在既有產線生產，有助壓低研發成本並加速量產。但目前尚未公布認證時程與財務細節，顯示國防市場雖具想像，短期仍是技術驗證與取得軍方信任的磨合期。

除了新型 VTOL 航機，傳統直升機與後市場服務，也在這次航展上展現穩健而關鍵的一面。Bell Textron(TXT) 宣布旗下 Bell 505 直升機達成第 700 架交機里程碑，並特別選在 Farnborough 公布，強化其在輕型直升機市場的全球存在。Bell 指出，Bell 505 自 2017 年推出以來，累積超過 39 萬飛行小時，現已在逾 55 個國家運作，主要基於 Bell 206L-4 的旋翼與傳動系統、搭配更新航電。

更具戰略意義的是，Bell 505 除了企業載客，也被多國視為軍事飛行訓練平台，包括約旦、巴林、阿拉伯聯合大公國、阿爾巴尼亞、蒙特內哥羅、印尼、伊拉克與南韓等。對這些國家而言，Bell 505 艙內配置與座艙視野，被視為訓練新一代直升機飛行員的合適工具，顯示輕型機種在防務與商務之間形成微妙交集：一方面滿足企業與 VIP 接送需求，另方面提供低成本軍事訓練解決方案。

在機體與載具之外，系統與後市場服務同樣是未來航空產業競爭核心。新近獨立掛牌的 Honeywell Aerospace(HONA)，便成為券商 UBS 眼中的「穩健成長股」。UBS 給予中性評等，認為 Honeywell 約 44% 營收來自後市場服務、41% 來自國防與太空、15% 源於原廠設備（OE）。在民航產量回升、航班活動增加與防務預算擴張下，UBS 預估三大業務皆有成長動能，整體營收可從 2026 年約 192 億美元，增至 2030 年近 249 億美元，年複合成長約 7%。

然而，UBS 也坦言 Honeywell 在後市場的成長速度，歷來落後同業約 200 個基點，且隨著舊機隊退役率在未來幾年回歸常態，老舊機種維修需求降溫，將壓抑整體後市場擴張。雖然公司在改裝與升級（retrofit、modification、upgrade）業務上具優勢，能提供獨立於新機產量周期的成長來源，但目前只占總營收約 9%，難以完全抵消後市場動能鈍化的影響。

在防務方面，UBS 預期 Honeywell 將受惠於飛彈與彈藥產量提升，包括 THAAD、Patriot PAC-3、Standard Missile 與 AMRAAM 等系統，加上國際防務支出攀升，推動高個位數增長。原廠設備則將受惠於 Airbus 與 Boeing(BA) 大量商用機訂單，以及商務噴射機需求。儘管如此，原廠設備屬毛利相對偏低的業務，加上公司持續投入研發與供應鏈投資，短期恐壓抑獲利率。UBS 預估 Honeywell 的調整後 EBIT 利潤率，將在 2026 至 2030 年間擴大約 150 個基點，多半集中在後期，反映長線改善而非短線爆發。

在評價面上，UBS 以 14.8 倍預估 EV/EBITDA 給出目標價 231 美元，較 7 月 16 日收盤價 208.37 美元約有 11% 上漲空間，但仍較其他航太同業折價約 15%。這樣的折價，被視為對 Honeywell 後市場成長較慢、商務航空曝險較高的合理反應，也凸顯現在航空產業的資本市場邏輯：華麗的電動與混合動力新平台仍在燈光下吸睛，而穩定供應零組件與後市場服務的大型系統商，則是支撐整體產業運轉不可或缺的基石。

綜合來看，今年 Farnborough 航展展露三大趨勢。第一，eVTOL 與混合電力 VTOL 從實驗性飛行走向公開展示與軍演，標誌空中載具正進入「可被軍方與監管者認真對待」的新階段。第二，輕型直升機與訓練機種持續在軍商兩端拓展應用，成為保守但穩健的現金流來源。第三，大型航太供應商如 Honeywell，以後市場服務、防務系統與改裝升級建立長線成長故事，雖缺乏短線爆點，卻在投資組合中扮演防禦型角色。

對資本市場而言，這也形成有趣對比：一邊是像 NVIDIA(NVDA) 與 Microsoft(MSFT) 等 AI 巨頭主導的「雲端革命」，另一邊則是由 EVTL、BETA 與 TXT、HONA 等公司推動的「空中革命」。未來十年，哪一條主線能為投資人帶來更穩健且持續的報酬，仍有待時間檢驗。但可以確定的是，從城市空中交通到軍事補給，再到全球維修與升級鏈，天空已不再只是傳統航空公司的舞台，而是新技術、新商模與新地緣政治角力交織的立體戰場。

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