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比特幣在川普公開站台後由跌轉升，但企業級「比特幣金庫」Strategy(MSTR)卻連番拋售持幣、偏離過去「永不賣幣」承諾，還被《華爾街日報》質疑自創指標美化估值，凸顯加密資產與股權融資結構的高風險矛盾。
比特幣價格週一盤中一度逼近 6 萬美元，市場情緒明顯承受壓力，直到美國總統 Donald Trump 在白宮記者會上自稱「已成為一個 crypto guy」，並鬆口不排除讓比特幣納入剛上線的 Trump Accounts（530A 帳戶）投資選項，才讓加密市場出現戲劇性反轉。比特幣隨後由黑翻紅，最新報價約 63,853.85 美元，單日漲幅約 1.8%。
川普推的 Trump Accounts 屬於具稅負優惠的長期投資帳戶，由美國財政部公布一籃子寬基 ETF 作為可選標的。雖然目前官方設計仍鎖定美股 ETF，並未直接開放加密資產，但川普的言論被視為對加密貨幣態度重大轉向，市場開始押注未來監管環境有機會朝較為友善的方向演變。這些帳戶預計將為美股帶來近 200 億美元新資金，集中湧入第三季，大型科技股如 Microsoft(MSFT)、Amazon(AMZN)、Nvidia(NVDA)等，被分析師點名將是主要受惠族群。
然而，就在政策面似乎為比特幣增添想像空間之際，企業端的風險示範卻接連上演。長期被視為「比特幣金庫」的 Strategy(MSTR)，過去高調宣稱公司投資主軸就是買入並長期持有比特幣，甚至曾以「永不賣幣」作為對市場的公開承諾，如今卻在短時間內兩度出手減碼，打破多年來塑造的核心敘事，引發投資人強烈關注。
根據公司最新監管申報資料，Strategy 在 6 月 29 至 30 日間，於平均每枚 59,256 美元價格出售約 8,080 萬美元比特幣；接著又在 7 月 1 至 5 日間再度拋售 1.355 億美元。若加上今年 6 月 1 日約 200 多萬美元的首度賣出紀錄，短短一個多月累計賣出規模已達 2.16 億美元。調整後，公司持有約 843,775 枚比特幣，按申報時市價約 521 億美元，但平均持幣成本高達每枚 75,476 美元，顯示帳面價位與現行市價仍然倒掛。
Barclays 分析師 Ajay Rajadhyaksha 指出，Strategy 的整體投資論述原本建立在「永不賣出」這一承諾之上，當公司不僅出現首次小幅賣出，還在新政策框架中明文允許未來可為「資本配置目的」而進一步調整持幣，對市場信心是相當大的打擊。他認為，這不僅動搖了比特幣愛好者對該公司作為長期「信仰倉庫」的期待，也讓投資人開始重新評估其資本結構與企業治理風險。
另一家券商 Cantor 的分析師 Ramsey El‑Assal 則從資本市場角度解讀 Strategy 的操作。他指出，公司必須在三大族群之間取得平衡：優先股股東、普通股股東與比特幣投資人，而目前看來，管理層的首要任務，是設法讓優先股 STRC 回到 100 美元面額的「重心」位置。El‑Assal 直言，公司「會不惜任何代價」支撐 STRC 價格，並預期未來仍會定期採取各種動作來提升流動性與估值，但保護一方利益勢必壓縮另外兩方的權益，MSTR 普通股走勢也高度跟隨 STRC 的表現。
在頻繁賣幣與資本操作背後，《華爾街日報》「Heard on the Street」專欄更點名 Strategy 自創的 mNAV 指標存在嚴重美化問題。該指標理論上是用來顯示市場如何以公司企業價值相對於其比特幣持有量來定價，但公司計算方式是將普通股市值，加上所有債券本金與優先股的面額，再扣除現金。當債與優先股價格接近面額時，這樣的做法或許合理，但目前情況是，MSTR 股票、債券與優先股都已出現明顯折價，mNAV 卻仍以名目面額作為分子，引發「高估企業價值」的質疑。
《華爾街日報》舉例，Strategy 在 6 月 26 日公告 mNAV 略低於 0.99，意味市場幾乎以持幣市值 1 倍給予公司定價；但若改採市場實際交易價格計算，mNAV 只剩 0.89，折價程度明顯加深。專欄批評指出，這等於「失去了衡量市場溢價或折價程度的本意」，讓外界難以準確評估公司在加密資產之外的真正企業價值。
即便如此，Strategy 週一股價在盤中仍由跌轉升，終場約上漲 1.9%，優先股 STRC 也反彈約 3%，但距離 100 美元面額仍有不小差距。在比特幣長期仍維持 6 萬至 7 萬美元區間震盪的背景下，公司的去槓桿與資本重組動作能否換來股價與債價的穩定，市場仍存高度疑問。
從宏觀角度來看，川普口頭力挺加密貨幣與推出具稅優的 Trump Accounts，對加密資產而言是一項象徵性利多，也強化了美股作為長期理財主戰場的角色。但 Strategy 這類以單一高波動資產為核心抵押品，透過股權與債務循環為自己「加槓桿」的企業模式，則暴露了加密金融生態中最脆弱的環節：當股價與債價回落到低於持幣價值的折價區間，加上核心敘事（永不賣幣）破裂，整體融資能力與信用結構可能瞬間翻轉。
未來若 Trump Accounts 真開放直接配置加密貨幣，或有更多上市公司效法 Strategy 將比特幣納入資產負債表，市場將更需關注兩大面向：一是監管機構對企業持幣與資訊揭露的規則是否補強，二是投資人是否能看懂 mNAV 等複雜自創指標背後的假設與風險。當政策「暖風」遇上財技「冷水」，加密資產走向主流金融的路，恐怕還有一段艱難的整頓期。
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