雲端與AI軍備競賽加速升溫，Snowflake承諾五年在AWS砸下60億美元採用Graviton與GPU，帶動AMZN、SNOW股價大漲；然而Zscaler與Salesforce等軟體股在AI轉型壓力下展現成長焦慮。華爾街資金自「AI 七雄」外擴，Broadcom、Accenture等被視為新一波受惠與補漲標的。

生成式AI帶動的新一輪雲端軍備競賽，正把美股軟體與半導體版圖重新洗牌。最新一槍來自資料雲龍頭 Snowflake(SNOW)，公司宣佈與 Amazon.com(AMZN)旗下 Amazon Web Services(AWS)簽下高達60億美元的五年期支出承諾，擴大採用AWS自家Graviton處理器與雲端GPU，用於AI與資料處理工作負載。消息一出，Snowflake盤後股價飆漲逾三成，成為市場焦點，也讓AWS在生成式AI競賽中再下一城。

從合約內容來看，Snowflake未來五年平均每年在AWS的雲支出約達12億美元，遠高於其首次公開上市(IPO)時披露的原始承諾。公司同時公佈，截至4月底的財務季度，營收年增33%，達13.9億美元，調整後每股盈餘0.39美元，雙雙優於市場預期，並預告下一季產品營收與營業利益率將持續改善。在強勁基本面加持下，這份「巨額長約」被華爾街解讀為Snowflake向AWS深度綁定，也是一種對Arm架構Graviton晶片效能與成本的投票。

對AWS而言，這不只是單一客戶訂單，而是其自研晶片戰略的里程碑。AWS自2018年推出Arm架構的Graviton晶片，近年持續迭代，並強調在一般運算上可提供較傳統x86架構更好的性價比。報導指出，隨著AI從單純問答聊天機器人，轉向需要大量「代理型(Agentic)」應用，資料搬移與流程協調等一般運算需求暴增，CPU的重要性再度抬頭。Amazon執行長 Andy Jassy 先前就表示，Meta Platforms計畫動用數十萬顆Graviton支撐其AI工作負載，如今再加上Snowflake的長約，顯示企業級客戶對Arm伺服器晶片的接受度正快速提升。

值得注意的是，AWS在AI戰略上採取多線並進。除了Snowflake，生成式AI新創 Anthropic 已宣示未來十年將在AWS投入逾1000億美元資源，Amazon亦與 OpenAI 達成含股權元素的合作。換言之，AWS一方面靠自家晶片與雲服務鎖定AI基礎設施支出，另一方面透過與模型公司結盟，試圖在AI堆疊的每一層取得話語權。這也讓投資人重新評估AMZN在AI浪潮中的長線價值，特別是在市場情緒長期偏重 Microsoft(MSFT)與 Alphabet 的情況下。

不過，並非所有雲與軟體公司都能順利搭上AI列車。資安廠商 Zscaler(ZS)雖然公佈的財報優於預期，季營收達8.5億美元、調整後每股盈餘1.08美元，但對2027會計年度年經常性收入(ARR)成長率的指引僅16%至17%，低於市場預估，加上兩位銷售主管離職與未來資本支出比重上升，導致股價單日重挫三成。公司解釋，記憶體價格飆漲與AI基礎建設投資，將在短期內壓縮獲利，財務長也強調對未來展望採取「審慎」態度，仍看好AI驅動的資安需求。但在投資人眼中，這顯示即便是在AI安全被視為剛性需求的領域，商業模式與成本結構若無法及時調整，股價仍難逃波動。

企業軟體龍頭 Salesforce(CRM)則交出一份「成績單漂亮、前景指引偏保守」的報告。公司上季營收年增13%至111.3億美元，調整後每股盈餘3.88美元，均優於預期，並上修全年度獲利預測，預期2027會計年度調整後每股盈餘介於14.06至14.12美元。然而，對本季營收與未來訂單的展望略低於華爾街共識，且市場持續擔憂生成式AI工具可能壓縮傳統軟體授權成長。Salesforce大力推廣其Agentforce AI代理工具與Slack中的AI客服代理，宣布相關訂閱年化營收已達12億美元、年增逾2倍，但投資人要看到的是，AI產品能否在維持高毛利的前提下，帶動整體營收實質加速，而非只是「故事題材」。

在這樣的環境下，資金開始從過度集中的「AI 七雄」外溢，尋找估值仍合理、基本面卻正加速的機會。根據UBS最新報告，分析師挑出一籃「基本面拐點股」與「高品質落後股」，當中包括 Broadcom(AVGO)、Microsoft(MSFT)、Adobe(ADBE)、Take-Two Interactive(TTWO)、Salesforce(CRM)與 Accenture(ACN)等。以Broadcom為例，UBS預估其現金流報酬率(CFROI)在2027年前可突破80%，是全球CFROI預估最高的公司之一，顯示市場對其AI網路晶片與專用ASIC需求高度看好；但股價隱含的長期成長預期卻仍相對保守。至於Accenture，今年股價大跌逾三成，反映市場憂心AI將去中介化顧問服務，但UBS指出，公司過去二十年CFROI長期維持在20%以上，目前估值折價程度僅次於金融海嘯時期，對長線投資人而言具吸引力。

技術面上，S&P 500等權重指數近期創下新高，顯示這波牛市正從少數AI巨頭向更廣泛板塊擴散。分析師認為，在油價回落與殖利率緩步穩定的背景下，前期遭壓抑的消費類與工業股有望補漲。然而，市場整體已在短期內大幅上漲，指數可能進入整理期，真正的機會將出現在個股分化上：能夠清楚說明AI投資回收期、維持健康現金流與資本效率的公司，將在下一階段獲得更高溢價；反之，即使打出AI口號，若成長與獲利指引無法對齊，股價修正恐難避免。

綜合來看，Snowflake與AWS的60億美元長約象徵一個新現實：AI不再只是模型與演算法之戰，而是雲端平台、晶片架構與企業應用整合的大比拚。投資人必須拋開單一題材的想像，回到現金流、資本支出與客戶黏著度等基本面指標，拆解各家公司在這場長跑中的真實位置。未來幾季，隨著更多企業公佈AI相關支出與收益，市場對「誰是AI贏家」的答案，恐怕會與今天的股價排名有不小差異。

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