避險基金大咖無懼景氣循環重押記憶體類股

儘管記憶體類股近來表現強勁且估值依舊偏低，市場上仍有不少聲音提醒投資人應謹慎看待。原因在於從歷史經驗來看，DRAM與NAND（快閃記憶體）市場皆具有高度的景氣循環特性，繁榮與衰退的週期落差極大。然而值得注意的是，知名避險基金阿帕盧薩資產管理公司的億萬富翁投資人泰珀在第一季增加了對該產業的投資部位，買進了SanDisk(SNDK)與美光(MU)的股票。目前美光(MU)是泰珀僅次於亞馬遜(AMZN)的第二大持股，他在第一季將持股比例大幅增加了11%。同時SanDisk(SNDK)則是他的新建倉部位，約占其投資組合的3%，這也是他在該季唯一新增的持股。

AI帶動NAND價格大漲與毛利狂飆

去年自威騰電子(WDC)分拆出來後，SanDisk(SNDK)成為市場上唯一純粹的NAND快閃記憶體製造商。受惠於人工智慧相關需求的激增以及快閃記憶體的供應吃緊，NAND的價格持續攀升。NAND屬於非揮發性記憶體，意味著即使電源關閉也能保留資料；雖然它的速度比不上切斷電源就會流失資料的揮發性記憶體DRAM，但非常適合用於長期資料儲存。在疫情期間由於人們長時間待在家中，帶動電子產品銷售大增，NAND市場曾出現大幅成長。然而這種提前透支的需求導致疫情結束後快閃記憶體市場崩盤，企業毛利率甚至轉為負值，迫使大型記憶體製造商紛紛減產NAND並將資源轉向DRAM市場。

簽署長期合約大幅改善獲利穩定度

隨著AI需求帶動DRAM市場崛起，NAND的供應恢復相對緩慢，而AI模型訓練同時也需要大量的固態硬碟來儲存訓練資料。這樣的市場動態促使NAND價格飆升，帶動SanDisk(SNDK)營收大幅成長與毛利率急遽擴張。花旗集團近期預估今年NAND儲存價格將上漲186%，而固態硬碟的價格漲幅將更加驚人。此外SanDisk(SNDK)已經開始與客戶簽署為期三年至五年的長期合約，此舉預期將有助於減輕該產業的景氣循環特性，並提高未來營運的能見度。花旗指出這些合約具備預先設定的採購量，將能確保SanDisk(SNDK)維持80%以上的強勁毛利率。

緊抓AI浪潮！美光高頻寬記憶體供不應求

美光(MU)與韓國同業SK海力士以及三星並列全球三大DRAM製造商，其營收約有80%來自DRAM，20%來自NAND。與NAND市場的情況相似，DRAM市場目前也面臨強勁需求與供應受限的雙重利多，進而推動美光(MU)營收顯著成長與毛利率擴張。推升DRAM市場需求的一大關鍵動能來自高頻寬記憶體。為了將效能發揮到極致，圖形處理器等AI晶片必須搭配高頻寬記憶體這種特殊規格的DRAM進行封裝。隨著AI市場逐漸向推論階段轉型，這種工作負載對記憶體的依賴程度遠高於運算能力。加上生產高頻寬記憶體所需的晶圓面積是一般DRAM的三倍以上，進一步加劇了整體DRAM市場供應短缺的現象。如同SanDisk(SNDK)的策略，美光(MU)也開始與客戶簽訂為期三年至五年的長期合約。

記憶體估值具吸引力但仍需留意供需變化

從估值角度來看，以2027會計年度的獲利預估為基礎，美光(MU)與SanDisk(SNDK)的預估本益比分別僅有6.5倍與7.5倍，目前依然具備相當的吸引力。與此同時記憶體產業正在經歷結構性轉變，這兩家公司史無前例地能夠簽署長期合約，不僅提升了營收能見度，也可望推升未來的獲利下限並減輕景氣低谷帶來的衝擊。由於DRAM與NAND的上升循環週期可能比多數投資人預期的還要長，市場參與者仍可伺機布局這些標的。然而這類股票並不適合買了就放著不管的投資策略，投資人必須持續密切關注市場的供需環境變化。

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