迎擊第四次供應衝擊，美國經濟全靠AI苦撐不墜

摩根士丹利(MS)在發布的2026年年中美國經濟展望中，以「資本支出重於消費」破題，明確點出2026年下半年美國經濟的脆弱平衡。首席美國經濟學家Michael Gapen及其團隊並未預測經濟衰退，但報告勾勒出一個基礎不穩的現況：AI驅動的企業投資正挑起經濟大樑，而美國消費者卻在高能源成本的重壓下逐漸失去動能。

根據摩根士丹利(MS)研究報告指出，在假設中東局勢逐步降溫的基本情境下，美國2026年實質GDP成長率預估為2.3%，2027年為2.6%，成功避開衰退。然而，該機構將當前油價飆升定調為近年來襲擊美國經濟的第四次重大供應鏈衝擊，嚴重程度緊接在新冠疫情、俄烏衝突以及2025年的關稅干擾之後。

自2月初布蘭特原油價格約在每桶70美元以來，近期已在90至120美元之間劇烈波動。摩根士丹利(MS)的基本假設是，原油價格將在2026年剩餘時間內穩定在80至90美元區間。報告直言，目前的美國經濟已脫離金融海嘯後低通膨、低利率、寬鬆貨幣與緊縮財政的背景，整個體制正從「追求效率」轉向「優化韌性」。

高油價吞噬大而美法案紅利，中低階層消費熄火

在能源成本高漲的環境下，美國消費者的購買力正快速流失。摩根士丹利(MS)預測，2026年實質消費者支出成長率將從2025年的2.1%大幅放緩至1.8%，直到2027年能源價格回歸正常後，才會緩步復甦至2.1%。

這種消費降溫的機制相當明確。雖然「大而美法案」使平均家庭退稅額增加了約320美元，較前一年同期成長17%，但摩根士丹利(MS)精算後發現，只要零售汽油價格維持在每加侖3.60美元的平均水準，高昂的能源支出將完全抵銷這項財政紅利帶來的消費刺激效果。

數據顯示，2026年實質勞工收入預期僅微幅上升0.8%，實質可支配所得成長率也停滯在1.2%。這波衰退的重災區集中在中低收入家庭，因為能源開銷佔據了他們不成比例的預算。報告強調，目前的消費主力已完全向高收入族群靠攏，前20%的高薪階級掌握了逾70%的家庭淨資產，以及近90%的企業股票。

五大巨頭資本支出上看兆美元，AI成美股最強護城河

面對消費市場的疲軟，企業的AI資本支出成為支撐廣泛美國經濟的核心支柱。摩根士丹利(MS)預估，非住宅企業固定投資在2026年將成長7.0%，2027年更有望高達8.0%。到了2027年，超大型雲端服務商的資本支出預計將突破1兆美元大關。

光是在2026年，亞馬遜(AMZN)、Alphabet(GOOGL)、Meta(META)、微軟(MSFT)與甲骨文(ORCL)這五大超大型雲端巨頭，預計就將聯手投入約8050億美元的龐大資本支出。摩根士丹利(MS)認為，這種與AI相關的支出具有強烈的結構性特徵，而非週期性波動，這意味著它不像傳統商業投資那樣容易受到原油價格震盪或消費者情緒低迷的干擾。

這些天量資金的投入，將實質轉化為支撐經濟活動的穩定動能。此外，針對市場擔憂的AI取代人力問題，研究發現AI技術帶來的勞動力替代效應，最多僅讓失業率微幅上升0.1個百分點。相反地，在2025年非農業企業生產力高達2.4%的成長中，AI高度相關產業就貢獻了1.7個百分點，且主要是透過加速產出成長來實現，而非大規模裁員。

聯準會降息門檻大幅拉高，新主席上任恐添市場變數

關於投資人最關心的利率路徑，摩根士丹利(MS)預測聯準會將按兵不動，將利率維持在3.50%至3.75%直到2026年底，隨後在2027年才會啟動50個基點的降息，最終將終端利率降至3.0%至3.25%。報告明確指出「降息的門檻已經拉高」，因為決策者對通膨的僵固性以及潛在的能源供應衝擊風險依然高度警戒。

除了利率政策，報告也示警了即將上任的聯準會主席Kevin Warsh可能帶來的體制轉變。在Warsh的領導下，聯準會的對外溝通可能會減少，這無疑將為金融市場帶來更多短期的政策不確定性。雖然資產負債表政策也引發討論，但任何改變都需要時間凝聚共識並進行監管改革。

摩根士丹利(MS)團隊同時提出了四種替代情境，從油價衝擊消退帶動需求回升、促使聯準會在2027年升息的樂觀發展；到布蘭特原油在2026年第三季狂飆至140到160美元引發全球經濟衰退的悲觀劇本。最終的結果將取決於難以預測的外交政治角力，但可以確定的是，AI狂潮還能彌補消費疲軟多久，將是決定2026年下半年美股走向的終極關鍵。

權知道

我們重視「知」的權利 不惜抽絲剝繭、深入調查 只為讓投資人不錯過重要的投資訊息