伊朗戰爭推高油價與軍費，美軍9座基地受損、飛彈庫存大減，本應利多傳統軍工股，卻見Lockheed Martin等股價齊跌，反而是以AI與鏈上衍生品為主的Hyperliquid、Palantir等「新型戰爭供應商」受矚目，資金正從鋼鐵軍火轉向資料與程式碼。

伊朗戰爭持續延燒，表面上看起來是中東地緣政治與能源市場的故事，但從華爾街資金流向來看，這場戰爭更像是一場「軍工產業世代交替」。傳統防務股股價不漲反跌，卻讓以軟體、數據與加密衍生品為主的新玩家異軍突起，全球軍事與金融版圖都在悄悄重排。

首先看最直觀的受益者——美國防務四大巨頭。Northrop Grumman(NOC)、Lockheed Martin(LMT)、RTX(RTX)、General Dynamics(GD)長年以飛彈、防空系統與軍艦合約吃香喝辣。這波伊朗戰爭爆發後，交易量的確急升，但股價卻顯得疲弱：過去三個月LMT股價下跌18%、NOC跌17%、RTX也跌13%，只有GD勉強守住，約小跌1%。

這與基本面表象大相逕庭。戰事爆發後，美軍在中東出動大量防空與精準打擊武器。智庫Center for Strategic and International Studies估算，五角大廈已消耗約半數Patriot飛彈、50%終端高空防禦系統(THAAD)攔截彈，以及45%的精準打擊飛彈庫存，補庫要花上四年。國防部先前向國會申請約2,000億美元伊朗戰爭額外預算，並希望把2027年度軍費拉高到1.5兆美元，比2026年暴增約42%。單筆合約也沒少，例如4月才給了LMT一筆約48億美元的Patriot飛彈採購案。

在這樣的需求背景下，軍工股理論上應該大漲，卻出現「利多不漲」。一個關鍵變因，是國防採購結構正在被技術顛覆。華盛頓不再只是砸錢買更多鋼鐵與火藥，而是加速導入AI與數據平台，提升戰場決策效率。Palantir Technologies(PLTR)就是典型例子，其AI驅動的Maven Smart System已被五角大廈列為正式「program of record」，計畫給予23億美元合約擴大部署，協助作戰單位在彈藥有限的情況下，以最佳方式調度火力。

換言之，用軟體與演算法提升每一發飛彈的效益，比單純多買幾千枚飛彈更有價值。資本市場也開始認同這個邏輯，分析師普遍對PLTR未來幾年表現更為看好，並認為其長線報酬潛力可能超越傳統軍工股。相對的，Morgan Stanley、UBS等大行最近陸續下修LMT、NOC與RTX目標價，反映短期獲利雖穩，估值卻難再享受過去那樣的「戰爭溢價」。

戰爭帶來的另一個「新軍火庫」，則藏在加密市場。隨著伊朗衝突推高能源緊張，去中心化永續合約平台Hyperliquid，在第一季成為全球最活躍的WTI原油交易場域，一度單日成交量高達17.7億美元，交易量甚至超越以太幣(ETH)永續合約，僅次於比特幣(BTC)。

從營收來看，Hyperliquid第一季總收入2.15億美元，雖較前季下滑25%，但其中加密交易收入仍高達1.797億美元，遠高於e-trading平台Robinhood(HOOD)的加密收入1.34億美元。更關鍵的是獲利體質：Hyperliquid協議利潤率接近89.4%，還季增0.43個百分點；Robinhood的利潤率則重摔到32.4%，單季下滑近1,500個基點。用傳統企業語言來說，Hyperliquid每賺進1美元營收，能留下的「毛利」遠勝中心化券商。

Hyperliquid的用戶規模也在加速擴張，第一季用戶數季增29.6%至119萬戶，遠勝Robinhood僅約1.5%的增幅。更值得注意的是，其「實體資產」與股權風格產品線(RWA與equity-style)受戰爭推動暴增，相關收入季增逾4.5倍至1,779萬美元，平台總交易量中有超過三成來自這類資產。藉由HIP-3升級，任何人都能基於外部價格訊號發行無須許可的永續合約，從原油到其他大宗商品與指數，都可能被「鍊上金融化」。

這種結構性改變，對傳統金融與軍工體系都帶來衝擊。一方面，戰爭與油價飆升推高了美軍成本，典型案例就是廉航Spirit Airlines受伊朗戰爭拖累，因噴射燃油價格遠超原先預估，被迫在破產重整中尋求政府500百萬美元紓困，甚至討論國有化方案。當油價因地緣衝突大幅波動時，像Hyperliquid這類能24小時交易、槓桿對沖的去中心化平台，反而成為部分機構與交易員管理風險的新工具。

另一方面，市場對國防股的評價開始出現分歧。雖然五角大廈透露，伊朗戰事已花費約250億美元，且還有中東9座美軍基地受損、雷達與設備待修，但到底會不會砸大錢重建目前未定。臨時代理主計長Jules "Jay" Hurst III坦言，軍方尚未決定是否、如何重建這些基地，代表部分投資人預期的「重建行情」可能落空，進一步壓抑傳統營建與軍工標的的想像空間。

當然，也有投資人認為LMT、RTX等龍頭長期仍具價值，特別是掌握Patriot、Tomahawk等關鍵武器技術，未來幾年國防預算成長仍會反映在訂單與現金流上。只是短期內，估值波動勢必加劇，股價也得與科技股、AI與加密基礎設施搶資金。

回到投資層面，戰爭不再只意味著「多造飛機坦克就會賺錢」。從PLTR到Hyperliquid，真正受矚目的，是能用資料、演算法與新型市場機制，提升既有資源使用效率的「新軍火供應商」。相較之下，傳統軍工企業若無法在AI、軟體與系統整合上加速轉型，恐怕難以再享有過去那種遇戰必漲的保護色。

展望未來，在伊朗戰事、油價廣幅震盪與美國2027年軍費大幅擴張的交錯環境下，資本市場對防務概念的主軸，正從鋼鐵、火藥與混凝土，轉向雲端、演算法與鏈上衍生品。投資人若仍只盯著傳統防務股，恐怕會錯過下一輪真正的「戰爭股」主升段；但同時，也必須警惕新興標的估值泡沫與政策風險，畢竟當戰爭與金融創新綁在一起，每一筆獲利背後，都藏著更高的不確定性。

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